■回顾：转型金融百花齐放，信托、AMC、金控板块均有突出表现。2016年转型金融百花齐放。我们推荐的海德股份（最高涨幅199%，下同）/浙江东方（114%）/爱建集团（55%）/安信信托（48%）/大连友谊（34%）/华西股份（27%），自推荐以来均有不错的股价表现。

■AMC：牌照稀缺空间庞大，关注民营参股机会。

（1）A股市场AMC牌照仍具有稀缺性。截至2016年12月12日，已有35家地方AMC获批，但A股市场上AMC牌照仍然具有稀缺性。

（2）不良总量继续上行，AMC行业面临万亿规模的发展空间。预计2017-2019年不良贷款余额将达到1.66万亿元、1.72万亿元和1.76万亿元。预计2016年不良核销清收6822亿元，未来三年AMC公司将有2万亿-2.28万亿元的发展空间。此外，若首批债转股AMC公司将吸收价值3000亿元的银行不良资产。

（3）关注民营资本参股AMC的博弈性机会。目前地方AMC尚余的27席得到民营资本的热捧。民营资本的加入使得公司运行机制较国有地方AMC更为灵活，操作更为市场化，在资本以及项目资源等方面具有独特优势。

■金控集团：转型金控步伐不减。随着客户综合理财服务需求的提升、互联网技术的发展、金融牌照的放开金控集团的建设正在加速进行。

（1）民营金控：资本+牌照+人才+机制，民营金控投资价值凸显。2015年全部私营经济的总体税收贡献比重约为51%，远超过国有及国有控股经济的32%，民营企业完成了资本积累过程。金融牌照的放开为民营资本介入金融行业带来机会，而政府官员与银行高管的下海潮为民营金控集团做好了人才储备。同时民营金控因其机制灵活、运营效率高独具优势。

（2）国有金控：上市打开融资渠道，享受成长空间。非上市的金融资产往往面临着融资难的困境，财政压力也使得地方政府难以提供充足的资金支持，优质的金融资产通过上市将拓宽融资渠道，打开业务成长空间。

■信托：去杠杆利好信托，把握PPP和财富管理机遇。

（1）信托行业展现顽强生命力，各家信托公司出现分化。信托行业凭借其强大的平台和灵活机制，在激烈的市场化竞争中不断成长，具备顽强的生命力，各家信托公司的业务模式和战略方向均出现了明显的分化。

（2）信托业务受益“金融去杠杆”的政策利好。2016年金融去杠杆政策引导资金从信托等渠道回流实体经济，信托公司凭借更为丰富的实体经济投资经验、优秀的风控能力重新吸引银行理财回归，预计2017年信托费率和信托业务规模将得到明显的提升。

（3）信托作为实业投行将深入参与PPP，获得万亿规模的发展空间。信托公司本质是“实业投资银行”，将实业市场和金融市场结合在一起，未来在PPP业务中扮演重要角色，预计至2020年，信托公司参与PPP项目投资总额将突破万亿，给信托公司发展提供广阔的空间。

（4）个人投资占比已明显提升，财富管理业务将为信托公司带来发展机遇。信托公司资金来源个人投资者比重上升，高净值客户成为信托公司争夺的对象，其中家族信托是信托公司针对高净值客户的重要产品，而《慈善法》激发的慈善信托有望成为对接家族信托的重要模式。

■Fintech：科技改变金融生态体系。2016年以来，政策对于互联网金融行业的监管不断加强，行业正面临洗牌。与此同时，互联网金融在发展过程中越来越依赖科技，已由单纯的拓展互联网渠道向Fintech发展。中国平安已由一家传统保险公司发展至提供保险、银行、投资、互联网金融四大板块业务的综合性金控平台，平安支付体系将公司各大业务链接起来，实现用户内部导流。同时平安对场景的不断开发，用户可以在平安“衣、食、住、行、玩”等多个场景中跨界切换。

（1）技术突破带来投资价值：Fintech未来集中在移动支付、大数据、人工智能、区块链、物联网技术等领域带来投资价值。

（2）细分领域中形成了相应的科技金融模式：随着科技与商业领域的结合不断密切，在各细分领域中已形成了正在探索或相对成熟的科技金融模式：平安陆金所打造全能P2P平台、蚂蚁金服成为大支付平台、招商银行推出摩羯智投、京东金融建设互联网金控、众安保险深耕互联网保险。

■投资建议：（1）AMC：海德股份；（2）金控集团：华西股份/华资实业，关注：中天城投；（3）信托：安信信托/爱建集团/经纬纺机。

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